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出生于黄海之滨潮河岸边响水县。历任县支行记账员、主任、科长,市分行个金、会计、管理信息处长和省寿险公司经理、总经理、省分行《内部决策参考》特邀撰稿人等职。喜好文字数字,曾多次参与省分行重点课题研究,重大项目推广和重要会议文件起草工作,发表学术文章四十余篇,省级以上获奖课题及项目十余个。

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信托公司行业偏好与主动管理能力分析报告

2014-05-25 13:13:50| 分类：信托资管 | 标签： |举报 |字号大中小订阅

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信托公司行业偏好分析

信托公司业务偏好研究有助于识别信托公司在相应业务领域的投资管理能力及业务集中所带来的系统性风险。根据我们的研究，大部分信托公司都有自己的业务偏好，譬如国元信托、万向信托偏好基础设施类项目；华宝信托、粤财信托、云南信托、中海信托、兴业信托、外贸信托、厦门信托均显示出在金融市场投资领域的强烈偏好，安信信托、杭州信托、交银信托、西部信托、中投信托、大业信托则显示出在房地产投资领域的偏好。以下将通过详细分析展现信托公司的具体业务偏好。

1．研究思路

我们对68家信托公司过去三年的集合信托类产品进行了梳理，以公司各资金投向产品占比（公司某资金投向产品发行数量/产品发行总数）为指标，进行公司业务风格的分析。

首先，将公司各资金投向产品占比，与行业各资金投向产品占比进行对比，如果信托公司在某投向上的产品占比大于行业水平，则显示出对该产品品类的相对偏好。如果公司在某投资领域的产品占比两年或两年以上超越行业水平，说明在该投资领域该公司具有比其它公司更强的偏好。

然后，我们比较了信托公司内部各资金投向的产品占比，占比最高的产品品类为公司的绝对偏好品类。如果该绝对偏好品类的产品数量占公司产品总数量的比例超过30%，则公司在产品品类方面存在绝对偏好；否则，公司偏好分散投资。

2．信托公司集合信托业务相对偏好

表1：信托行业各资金投向产品占比

如表中所示，2013年，基础产业的信托产品数量占信托产品发行总数的14.68%，金融市场产品占32.27%，房地产产品占19.07%，工商企业产品占19.50%，其它产品占17.08%。以该表的数据为比较依据，如果某信托公司2012年基础产业产品占比超过14.68%，说明该信托公司对基础产业产品具备相对偏好，也可以推测认为该信托公司在基础产业类的产品发行上，较其它信托公司具备更强优势。

2.1 基础产业信托偏好分析

2013年，国元信托基础产业投向的产品发行数量占其发行总数的62.07%，远超过行业14.68%的平均水平。2011年，2010年，国元信托的基础产业产品占比也远超行业水平，国元信托在基础产业的产品品类上，具有极强的偏好。

2011至2013三年中，有10家信托公司连续三年超越行业水平，显示出对基础产业信托产品很强的相对偏好，分别是：国元信托、爱建信托、英大信托、北方信托、方正信托、中信信托、华澳信托、华宸信托、天津信托、湖南信托。另有13家信托公司，三年中有两年超越行业水平，显示出对基础产业产品较强的相对偏好，分别是中泰信托、华能信托、紫金信托、万向信托、中粮信托、新化信托、中铁信托、重庆信托、建信信托、中江信托、陆家嘴信托、国民信托。

表2：基础设施产业产品占公司发行产品总数分析

2.2 金融市场信托偏好分析

2013年，云南信托在金融市场投向的产品发行数量占其发行总数的98.63%，远远超越21.77%的行业基础产业产品占比。2011年至2013年三年中，有10家公司连续三年超越行业水平，显示出对金融市场信托产品很强的相对偏好，分别是：云南信托、粤财信托、中海信托、外贸信托、华润信托、中信信托、华宝信托、陕西国投、兴业信托、长安信托。另有2家信托公司，三年中有两年超越行业水平，显示出对金融市场产品较强的相对偏好，分别是厦门信托和华鑫信托。

表3：金融市场产品占公司发行产品总数比例

2.3 房地产信托偏好分析

2011年至2013年三年中，有14家公司连续三年超越行业水平，显示出对房地产信托产品很强的相对偏好，分别是：安信信托、杭州信托、西部信托、新华信托、昆仑信托、东莞信托、中诚信托、华宸信托、方正信托、爱建信托、四川信托、中粮信托、中铁信托、建信信托。另有7家信托公司，三年中有两年超越行业水平，分别是大业信托、渤海信托、重庆信托、国民信托、华润信托、紫金信托、北京信托。从连续三年超越行业水平的信托公司的庞大数量来看，对房地产信托产品有偏好的公司的相对偏好较为稳定。以杭州信托为例，其从2011年至2013年，其房地产信托产品占比稳居在60%以上，占比排名均在前列。

表4：房地产信托产品占公司占公司发行产品总数

2.4 工商企业信托偏好分析

2011年至2013年三年中，有9家公司连续三年超越行业水平，显示出对工商企业信托产品很强的相对偏好，分别是：吉林信托、华融信托、东莞信托、天津信托、新时代信托、甘肃信托、山东信托、渤海信托、中铁信托。另有9家信托公司，三年中有两年超越行业水平，分别是金谷信托、北方信托、华澳信托、中航信托、北京信托、建信信托、西部信托、英大信托、昆仑信托，显示出对工商企业信托产品较强的相对偏好。

表5：工商企业信托产品占公司发行产品总数

2.5 对其它领域产品具备相对偏好的信托公司

一些公司对除了房地产、金融市场、工商企业、基础产业之外的其它领域表现出较强的相对偏好。2011年至2013年三年中，有8家公司连续三年超越行业水平，表现出对其它领域产品很强的相对偏好，分别是：山西信托、苏州信托、平安信托、国投信托、国联信托、中诚信托、百瑞信托、湖南信托。另有6家信托公司，三年中有两年超越行业水平，分别是西藏信托、山东信托、紫金信托。

3．信托公司投资领域绝对偏好分析

3.1 信托公司展现出产品类型的绝对偏好

我们对68家信托公司2013年的集合信托类产品进行了梳理，以信托公司某种产品资金投向产品占比（公司某资金投向产品发行数量/产品发行总数量）为指标，占比最高的产品品类为公司的偏好产品品类。若公司的偏好产品品类占比>30%，则公司存在产品品类绝对偏好；否则，公司偏好分散投资。

除了中铁信托、华信信托、建信信托选择分散化投资，没有表现出明显的品类偏好外，其余的公司都将资源向一定类型的产品倾斜，具体的表现就是该类产品的发行数量占公司产品总数的比例最大。

2013年中信信托基础产业与金融类信托产品占比相同，同时其2012年、2011年基础产业、金融产品投资比例不相上下，所以将两者都作为其绝对偏好品类。

2013年4月，民生信托成立，其第一年发行10只集合信托产品，其中7只为房地产信托，2只为基础产业信托，1只为工商企业类信托，因此房地产信托为其绝对偏好种类。而中铁信托、华信信托、建信信托未表现出明显的投资偏好，为分散投资型。而上海信托由于采用直销方式，仅公布一款房地产集合信托产品，因此我们无法判断其投资偏好属性。

3.2 信托公司信托产品偏好分布情况

值得注意的是，选择各类信托产品品类偏好的公司数量占公司总数较为平均，各家信托公司并没有一窝蜂扎堆某一种类的信托业务，而是较为平均地分布于各个投向，如图所示。

3.3 业务风格鲜明的信托公司分析

在前面的分析中，我们知道信托公司在不断探索自身的业务类型，形成了特定资源和经验的积累，信托公司在各类信托产品业务细分市场确实已经形成了差异。由于信托项目的特殊性，信托项目投资者，应该充分了解每一家信托公司的业务特长和优势，了解其相关经验和经验的积累，在项目挑选过程中降低系统性风险。信托公司中不乏一些公司近3年来均以某种类型的信托产品为绝对偏好，显示了较为鲜明的业务风格，我们将对此一一作出呈现。

3.4 基础产业信托较强偏好信托公司

国元信托2013年、2012年基础设施类分别为62.07%、65.26%；万向信托2013年、2012年基础产业产品数量占比分别为50%、65.26%。这两家信托公司显示出强烈的基础产业产品偏好。

3.5 金融市场信托偏好较强的信托公司

华宝信托、粤财信托、云南信托、中海信托、兴业信托、外贸信托、厦门信托均显示出在金融市场投资领域的强烈偏好。2011年至2013年间，这7家信托公司均有2年出现金融市场信托产品占比超过该公司所有产品50%以上的现象。其中，云南信托、粤财信托连续3年投资金融市场信托超50%以上，显示出其对金融领域信托产品的强烈

信托公司行业偏好与主动管理能力分析报告 - 潮河边人 - 潮河边人博客

安信信托、杭州信托、交银信托、西部信托、中投信托、大业信托均显示出在房地产投资领域的偏好，3年中有2年对投资房地产信托占比均超过50%。2011年至2013年，杭州信托、西部信托投向房地产领域的产品占比均连续3年超过50%，杭州信托投资比例保持在65%以上，体现了鲜明的产品风格。

3.6 房地产信托较强偏好信托公司

3.7 工商企业信托较强偏好信托公司

甘肃信托、吉林信托显示出在工商企业投资领域的强烈偏好。2011年至2013年间，这2家信托公司均有3年投资工商企业产品占比超过50%，显示出其产品的强烈风格。

信托公司主动资产管理能力分析

据信托业协会数据显示，截至2014年1季度末，全国68家信托公司管理的信托资产规模达11.73万亿元。其中主要由信托公司主动管理的集合资金信托计划规模占比24.97%，约2..93万亿。而集合信托中也有相当一部分最终投向证券市场，也就是常说的阳光私募，信托计划仅仅是私募基金机构发行产品的通道。对68家信托公司来说，真正能体现其主动资产管理能力的恰恰是剩下的那部分，可以称之为固定收益类集合信托产品。

根据整理统计：2013年初至2014年1季度末，68家信托公司共成立了4753只固定收益类集合信托产品。从各家信托公司成立产品的数量来看，新时代信托最为"勤奋"，共计成立了282只产品，位列榜首；平安信托、中铁信托分别成立了222只、218只产品，分居二三位。

表1：固定收益类集合信托发行情况（2013-2014.Q1）

剔除单一信托及证券投资类信托

从各投资方式来看，贷款类信托一枝独秀，共成立了1398只产品，以29.41%的绝对占比领跑。紧随其后的是权益投资信托，共成立了801只产品，占比16.85%。排在第三的是债权投资信托，共成立了481只产品。最后两名的是组合投资类、股权投资类，分别占比7.34%、5.41%。

图1：固定收益类集合信托投资方式（2013-2014.Q1）

基于研究各家信托公司资金运作手段，剖析其投资风格的目的，我们梳理了2013年初至2014年1季度末68家信托公司发行成立的固定收益类集合信托产品的投资方式，统计了期间内各类投资方式成立的产品数量以及该类产品在本公司所有产品中的占比。

贷款类信托

传统贷款型信托操作管理比较成熟、运行成本较低、在供给方式上也比较灵活，因此也最受信托公司青睐。统计区间，除大连华信信托以及山西信托外，68家信托公司中其余66家都有贷款类信托产品成立。

表2：贷款类信托发行量及占比TOP10（2013-2014.Q1）

标黄部分为双榜前十

贷款类信托的成立数量及占比均排名前十位的信托公司共有三家，分别为华融信托、中航信托、建信信托。华融信托由华融资产实际掌控、建信信托则背靠建设银行，大树底下好乘凉，依托于母公司的强大背景，两家信托公司在发放贷款方面天生具有优势。而中航信托则是通过与宜信公司合作，成立了大量的小额贷款信托（中航-天惠系列、中航-天宜系列）。

权益投资信托

权益投资信托是指将信托资金投资于能够带来持续收益的特定资产的某种权益的信托品种。此种权益包含较广，常见的如股权收益权、债权收益权、项目受益权、基础设施收费权甚至是其他信托计划的受益权等等。

表3：权益投资信托发行量及占比TOP10（2013-2014.Q1）

标黄部分为双榜前十

在权益投资信托发行方面名列双榜前十的有6家公司，分别为新时代信托、中原信托、新华信托、东莞信托、北京信托、国民信托。其中新时代信托以及新华信托，依托于"明天系"背景，相对比较擅长旗下资产权益的转让，成立了大量的权益类信托产品，最为典型的就是新时代-慧金系列产品，主要投资于集团旗下非上市金融公司的股权收益权。中原信托则成立了安益、成长两大权益系列产品，占比达公司总产品数量的6成以上，其中安益系列产品主要投资旗下单一信托受益权。

债权投资信托

债权投资信托常见的投资方向是基础产业领域，信托计划通常是投资于融资公司因代建基础设施工程而形成的对政府部门的应收账款，最终通过债权的偿付或是融资方的到期回购来获取收益。

表4：债权投资信托发行量及占比TOP10（2013-2014.Q1）

标黄部分为双榜前十

债权投资信托发行量及占比均列前十的共有7家公司，三家"中字头"公司霸占了发行量前三，分别是中铁信托、中江信托、中信信托。其中，中信信托依托强大的集团背景，发行了大量的与政府融资平台合作的债权投资信托，占比过半。中铁信托则是在基础产业领域之外，成立了一系列中铁-优债系列产品，主要投资于工商企业应收账款。中江-银象系列产品则一直是中江信托的主打产品线，主要投资于基础设施建设平台对政府的应收账款。

股权投资信托

股权投资是信托计划优于银行贷款的一大特色。银行资金不得进行股权投资，而信托公司往往通过控股项目公司，派驻董事以及监管人员，对项目公司实施全面监管。这有助于信托公司更好地对项目公司进行掌控，随时了解项目的具体运作情况，提升其风险控制能力。此类产品在房地产项目的前期开发阶段较为常见，信托公司通过股权投资与开发商共同合作开发。统计区间，股权投资信托仅占发行总量的5.41%。

表5：股权投资信托发行量及占比TOP10（2013-2014.Q1）

标黄部分为双榜前十

在股权投资信托中位列双榜前十的有四家信托公司，分别是中融信托、华宝信托、华润信托、五矿信托。从发行量来看，中融信托明显"技高一筹"。这主要是背靠"中植系"这座大山，受益于其强大的资本运作能力，在股权管理方面有一定的优势。

组合投资信托

组合投资信托是指信托资金采取贷款、股权、权益、债权等两种或多种方式投资于标的项目的信托形式。

表6：组合投资信托发行量及占比TOP10（2013-2014.Q1）

标黄部分为双榜前十

组合投资信托中部分产品采取多种投资方式并举的方式投向具体项目。其中最为常见的是"股+债"模式，具体来说就是信托资金在募集成功后向融资方增资并发放股东借款。其余大部分产品均为资金池类产品，比如双榜第一的大连华信信托的华信-惠盈理财及骏盈理财等系列产品、四川信托-汇富基础设施系列产品等。此类产品并没有明确的投资标的，而是将资金募集完成后先建立"资金池"，然后再由信托公司自主决定资金的投向分配，将更加考验信托公司的主动管理能力。

其他投资信托

此类为未披露或未明确标明投资方式的产品。

表7：其他投资信托发行量及占比TOP10（2013-2014.Q1）

标黄部分为双榜前十

其实，其他投资类信托中也多为资金池信托，比如平安信托-承赢系列、百瑞信托-宝盈系列、湖南信托-湘信汇金系列等。虽然近日发布的"银监99号文"规定，信托公司不得开展非标准化理财资金池业务等具有影子银行特征的业务。但是资金池产品也并非全部投向非标资产，而且银监会也明确表明，对资金池信托不搞"一刀切"，而要各家信托公司依据自身实际，"因地制宜、因司制宜"，自主自行制定清理整顿方案。

68家信托公司在资金运作和产品设计方面各有千秋，投资者在选购信托产品时，在考察具体项目资质之外，可优先选择那些在相关业务方面具备长期经验、业绩良好的信托公司发行的产品。

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