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潮河边人博客

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关于我

出生于黄海之滨潮河岸边响水县。历任县支行记账员、主任、科长,市分行个金、会计、管理信息处长和省寿险公司经理、总经理、省分行《内部决策参考》特邀撰稿人等职。喜好文字数字,曾多次参与省分行重点课题研究,重大项目推广和重要会议文件起草工作,发表学术文章四十余篇,省级以上获奖课题及项目十余个。

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项目收益票据操作指引  

2014-08-11 22:10:37|  分类: 债务融资 |  标签: |举报 |字号 订阅

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项目收益票据操作指引 - 潮河边人 - 潮河边人博客

一、项目收益票据的定义及特点

项目收益票据是指非金融企业在交易商协会注册的、在银行间债券市场发行的,募集资金用于项目建设且项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。相比于其他债务融资工具,项目收益票据主要有如下几个特点:

1、募投项目主要是市政、交通、公用事业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持续稳定经营性现金流的项目,充分体现“使用者付费”的理念;

2、企业可通过成立项目公司等方式注册发行项目收益票据,发行项目收益票据获取财政补贴等行为必须依法、合规,不应存在任何直接、间接形式的地方政府担保,此举进一步做到项目与现金流的“一一对应”,建立了经营性市政项目和政府信用之间的风险隔离;

3、项目收益票据发行期限可涵盖项目建设、运营与收益整个生命周期,此举充分考虑与项目现金流回收进度的匹配,从而借助金融市场平滑项目建设支出与收入的周期错配。


二、项目收益票据的风险点

作为银行行间市场最新的债券产品,与传统债券相比,项目收益票据自身存在信用风险特征较为明显,主要有以下几点:

1、发行主体成立时间短、运营不够成熟,尤其体现在项目的建设阶段和运营阶段;

2、偿债资金来源主要为项目自身收入,强调与母公司或者地方政府的风险隔离,不同于普通企业债券多元化的偿债来源;

3、项目收益票据较长的发行期限增加偿债的不确定性。


三、项目收益票据业务的关键点

1、在项目承揽环节,国开行工作人员表示募投项目需同时满足经营性现金流稳定(在建、拟建)、具备可预期性及收益高的特点;

2、在项目承做环节,一是由于市场对项目收益票据还不熟悉、认可度不高,此类业务开展前期可能需要寻求外部担保,二是需要设立合理的交易结构、完善的资金管理措施,可参照首单 PRN 和已有企业资产证券化产品设计;

3、在承销环节,交易商协会强调“充分面向当地投资人,成分发挥本地投资者人的‘近约束’作用”,实现城镇化建设项目的“谁使用、谁付费、谁监管”,如果选择私募发行,那么需要提前联系好投资人。长期限、高收益的特点符合保险客户投资需求。


四、首单项目收益票据案例分析

2014年7月11日,交易商协会接受了郑州交投地坤实业有限公司项目收益票据注册,基本情况如下:

定向工具名称 郑州市交投地坤实业有限公司2014年度第一期非公开定向融资工具(项目收益票据)
定向融资工具简称 14郑州地坤PRN001A/PRN0018
代码 定121401001/121401002 定期限 定15年(5+5+5)/15年(10+5)
定计息方式 定付息式固定利率 定发行日 定2014.7.14
定计划发行总额 定4亿元/1亿元 定实际发行总额 定4亿元/1亿元
定票面利率 定7.5%/8.2% 定发行总额 定100元/百元面值
定初始投资人数量 定3家/1家 定定向投资人数量 定20家
定主承销商 国开行、中信银行

 

1、资金使用、还款来源及偿债保障

项目募集资金用于郑州综合交通枢纽地下交通(东广场)人防工程项目,还款资金来源为项目经营性收入(出售和出租)产生的现金流。项目收入由两部分构成,一部分为地下一层商业开发租金收入及出售收入,另一部分为地下二层、三层车位出租收入。

偿债保障措施主要有三:一是发行人将建立偿债基金,基金来源包括政府给予项目建设期的贴息收入、项目建成后配套商业经营性收入的累积盈余等;二是郑州交通建设投资有限公司为发行人的全资控股股东,在项目经营性收入和偿债基金不足以偿付到期本息时,发行人股东将给予发行人资金支持;三是由中债信用增进投资股份有限公司对本期债券进行增信担保。

2、发行及销售

项目发行对象以河南省内投资者为主。由于河南当地大型金融机构数量有限,本项目以与发行人母公司郑州交投有良好合作关系的银行以及中小农村金融机构为主要投资者,支持项目认购。


交易商协会推出项目收益票据
探索建立透明规范的城市建设投融资机制

2014年7月11日,中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》(简称《指引》),并正式开始受理企业在银行间债券市场发行项目收益票据的注册。《指引》发布当天,交易商协会接受了郑州交投地坤实业有限公司项目收益票据项目注册,该项目注册12亿元,首期拟发行5亿元。

根据《指引》,项目收益票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的,募集资金用于项目建设且以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。跟传统债务融资工具相比,项目收益票据机制设计采取了多项创新,主要特点包括:

产品设计充分体现“使用者付费”理念。项目收益票据依靠项目自身产生的现金流作为主要还款来源,很好的体现了“使用者付费”的理念。发行期限涵盖项目建设、运营与收益整个生命周期,充分考虑与项目现金流回收进度的匹配,从而借助金融市场平滑城镇化建设项目建设支出与收入的周期错配,能够更好地实现项目建设“财务成本在时间轴上的平移分布”。

发行主体与地方政府债务隔离。项目发起人设立专门的项目公司作为发行主体,负责项目投融资、建设和运营管理,其运营风险不会传递至项目发起人,继而实现与地方政府或城建类企业的风险隔离。同时地方政府不承担项目收益票据的直接偿还责任,也不为票据承担隐性担保。票据的融资规模、信用水平不依赖于地方政府财政收入与债务水平,且地方政府不直接介入相关项目的建设、运营与还款。项目收益票据能够有效防范传统融资平台模式带来的财政和金融风险,对逐步疏导和化解既有融资平台或地方政府隐性债务具有积极作用。

充分面向地方投资人。除传统的银行间市场投资人外,鼓励项目所在地投资人深度参与项目收益票据投资,分享城镇化推进过程中的收益,同时充分发挥本地投资人的“近约束”作用,督促发行主体规范运营以及募集资金合规使用,实现城镇化建设项目的“谁使用、谁付费、谁监管”。

项目收益票据是交易商协会深入贯彻《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出的“建立透明规范的城市建设投融资机制”有关要求的具体体现,其推出具有重要意义。

进一步发挥债务融资工具对新型城镇化建设的重要支持作用。目前我国处在工业化和城镇化发展的加速期,城镇化发展对建设资金需求持续增长和地方政府财力相对不足的矛盾仍将长期存在。从积极稳妥的推进城镇化发展出发,必须建立符合发展要求、可持续、稳定可靠的融资机制与之匹配。项目收益票据是交易商协会在总结前期支持城镇化建设实践经验基础上,结合国际市政债券先进经验的创新探索,将进一步拓展城镇化项目建设融资渠道,提升债务融资工具市场对城镇化建设的支持作用。

积极探索透明规范的城市建设投融资体制的有益尝试。随着新型城镇化建设的深入推进,城市基础设施投资需求强烈,单纯依靠财政性的资金投入难以满足。借鉴国际市政债券管理经验,研究开展项目收益票据工作,采用“使用者付费”模式,通过城镇化建设项目未来现金流作为偿债保障,是防范和化解地方政府债务风险的有益尝试。

拓宽企业融资渠道、丰富产品类型的重要举措。为进一步丰富非金融企业债务融资产品类型,除城建类企业外,未来可考虑将项目收益票据发行主体拓展到一般产业类企业,用以支持包括交通枢纽工程、收费道路桥梁、水电燃气等领域具有持续、稳定的非财政性经营收入的项目建设,票据期限可以涵盖项目完整生命周期,通过项目自身运营产生的现金流为主要偿债来源。

交易商协会此次推出项目收益票据,是顺应市场需求、促进市场创新发展的有益探索,是拓宽支持城镇化建设融资渠道、促进化解和防范地方政府债务风险、维护我国经济健康发展和金融市场稳定的重要举措。


银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引

(2014年6月24日第四届常务理事会第二次会议审议通过)


第一条 为拓宽非金融企业债务融资渠道,规范城镇建设企业在银行间市场发行项目收益票据的行为,保护投资人合法权益,根据中国人民银行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》(中国人民银行令[2008]第1号)及中国银行间市场交易商协会(以下简称交易商协会)相关自律规则,制定本指引。

第二条 本指引所称项目收益票据,是指非金融企业(以下简称企业)在银行间债券市场发行的,募集资金用于项目建设且以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。

第三条 企业发行项目收益票据应在交易商协会注册。

第四条 本指引所称项目包括但不限于市政、交通、公用事业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持续稳定经营性现金流的项目。

第五条 企业发行项目收益票据获取财政补贴等行为必须依法、合规,不应存在任何直接、间接形式的地方政府担保。

第六条 企业可通过成立项目公司等方式注册发行项目收益票据。

第七条 企业可选择公开发行或非公开定向发行方式在银行间市场发行项目收益票据。

第八条 企业发行项目收益票据应设置合理的交易结构,不得损害股东、债权人利益。

第九条 项目收益票据发行期限可涵盖项目建设、运营与收益整个生命周期。

第十条 企业发行项目收益票据所募集资金应专项用于约定项目,且应符合法律法规和国家政策要求。企业在项目收益票据存续期内变更募集资金用途应提前披露,且变更后的用途应满足本条要求。

第十一条 企业发行项目收益票据应设立募集资金监管账户,由资金监管机构负责监督募集资金投向。同时制定切实可行的现金流归集和管理措施,通过有效控制项目产生的现金流,对项目收益票据的还本付息提供有效支持。

第十二条 企业发行项目收益票据应披露以下信息:
(一)项目收益票据交易结构和项目具体情况;
(二)由第三方专业机构出具的项目收益预测情况;
(三)在存续期内,定期披露项目运营情况;
(四)由资金监管行出具的存续期内现金流归集和管理情况;
(五)其他影响投资决策的重要信息。

第十三条 企业应在项目收益票据发行文件中约定投资者保护机制,包括但不限于:
(一)债项评级下降的应对措施;
(二)项目现金流恶化或其它可能影响投资者利益等情况的应对措施;
(三)项目收益票据发生违约后的债权保障及清偿安排;
(四)发生项目资产权属争议时的解决机制。

第十四条 企业选择公开发行方式发行项目收益票据,应通过交易商协会认可的网站披露本指引第十二条、第十三条所述信息。

企业选择非公开定向发行方式发行项目收益票据,应在《定向发行协议》中明确约定本指引第十二条、第十三条所述信息的披露方式。

第十五条 鼓励对项目收益票据探索新型信用评级方式。鼓励对项目收益票据采用投资者付费模式等多元化信用评级方式进行信用评级。

第十六条 本指引由交易商协会秘书处负责解释。

第十七条 本指引自发布之日起施行。

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