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潮河边人博客

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关于我

出生于黄海之滨潮河岸边响水县。历任县支行记账员、主任、科长,市分行个金、会计、管理信息处长和省寿险公司经理、总经理、省分行《内部决策参考》特邀撰稿人等职。喜好文字数字,曾多次参与省分行重点课题研究,重大项目推广和重要会议文件起草工作,发表学术文章四十余篇,省级以上获奖课题及项目十余个。

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资金池信托  

2014-06-01 09:27:16|  分类: 信托资管 |  标签: |举报 |字号 订阅

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一、背景知识

资金池信托产品是指信托公司一次或多次发行信托计划募集资金投向单一项目或组合投资于多个项目。根据资金与项目的匹配方式不同,可分为一对一、多对一或多对多三种方式。其中常见的为多对多模式。资金池信托通过滚动发售不同期限的信托单位持续性募集资金,运用于银行存款、货币市场基金、债券基金、交易所及银行间市场债券以及固定收益类产品(包括期限在1年以内的逆回购、信托产品或信托受益权、附加回购的债权或债权收益权等),以动态管理模式保持资金来源和资金运用平衡,并从中获取收益。资料显示,2012年以来资金池信托规模增长迅速,深受投资者的追捧和认可,几乎每家信托公司都新发了3~5只这样的产品,如平安信托的日聚金跨市场货币基金1号,自2009年成立以来,截至2012年底资金存续规模据估计已近400亿元,合格投资者的到期信托资金以及预期信托收益都成功实现兑付。资金池信托之所以广受欢迎,究其原因,主要有以下几个方面:

其一,近年来,无论是现金存款还是货币基金、期限较短的银行理财、券商理财等类现金理财产品,均受到投资者广泛欢迎,其背后原因在于随着客户投资产品的多样化,在不同投资期限的间隔段,客户需要高流动性、稳健收益的短期投资品种,以实现资金闲置期的最大收益。而资金池信托期限设置灵活,通常在1年以内,虽然年化收益率较之一般信托产品偏低,但满足了对流动性要求较高的投资者的需求。

其二,目前监管部门正积极倡导信托公司培育核心资产管理能力,加大主动管理类信托产品的开发。信托公司传统的项目导向型信托产品发行类似点状分布,投资项目数量、收益状况不稳定,开发成本高,难以成为信托公司常态化业务;

其三,普通信托产品由于其资金投向的单一性,难以对抗经济周期和不可抗力,无法分散风险。基金化是信托公司转型的必然方向,资金池信托就是在这一背景下应运而生的。除此之外,资金池信托产品可以节省融资方所要承担的募集时间,提高资金使用效率,同时也提高了信托公司在项目谈判时的议价能力。

 

二、信托产品要素

1、交易结构

套用信托法中关于信托的定义,资金池信托是指不特定多数委托人基于对受托人的信任,将其货币资金信托给受托人,形成信托财产资金池,由受托人按自己的意愿,本着受托人尽职和委托人利益最大化原则,将信托资金组合运用于不特定项目投资。

从资金来源上来看,资金池信托产品通过循环发行不同信托期限的信托单位来募集资金,形成一个“资金池”,一般来说受托人会在其官网上公布发行信托单位的期限及其对应的预期收益率,信托单位的期限一般低于一年,其预期收益率受当期市场利率及同期其他类似产品收益率的影响。

从资金运用上来看,资金池信托通过采取组合投资的方式,投资于流动性较高或者固定收益类产品,构造一个与“资金池”对应的“资产池”,这是风险和收益统筹兼顾的结果,如市场上的一款该类产品的投资范围即为投资于银行存款、货币市场基金、债券基金、交易所及银行间市场债券以及固定收益类产品(包括期限在1年以内的逆回购、信托产品或信托受益权附加回购的债权或债权收益权、附加回购的股权收益权、固定收益类银行理财产品)等。

该类产品交易结构图见图1:

资金池信托 - 潮河边人 - 潮河边人博客

图1:资金池信托交易结构图

资金池信托产品的运作即为通过构建“资金池”与“资产池”以使其实现动态均衡,其特点可以概括为“滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价”。滚动发行是指信托产品存续期间设置开放期,不断地申购、赎回,以实现资金的持续性募集;集合运作则是指每期开放募集的资金归集管理,统一运用于符合该类资产池投资范围的各类标的资产构成的资产包,该资产包产生的收益为募集资金收益的唯一来源;期限错配是指募短用长,即客户投入的信托单位期限(久期)通常都短于最终投向的固定收益类投资工具的期限(久期);分离定价,是指滚动发行的各期银行理财产品分配至投资人的预期收益不尽一致,各期银行理财产品的收益并非由投资资产加权平均收益决定。期限错配的目的是为获得期限溢价,但是这样做会产生一定的流动性风险,信托公司一方面通过在构建资产池时搭配一定比例的高流动性产品,另一方面通过滚动发行来解决这个问题;而正是该类产品的运作特点导致资金池信托产品容易存在借新还旧的现象,资金和项目不存在一对一的关系,任何一个项目发生风险,都会引起连锁反应,因此资金池信托的管理对信托公司的资产配置和资产管理能力提出了更高的要求。

相比较信托公司传统的一对一信托产品,资金池信托产品具有以下几个方面的优势特点:一方面资金池信托产品的运作模式可以形成大规模和持续性的资金优势,保证了资金募集的源源不断,并且通过对募集资金灵活有效的管理提高了业务整体的运作效率;另一方面信托公司对资金池信托的管理更贴近于“资产管理”服务,委托人将自己的资产信托给受托人,由受托人提供信托理财服务。信托公司可以根据委托人的风险偏好,通过挑选合适的投资品种,进行业务的量身定制,更好地满足客户的差异化需求。

 

2、风控措施

对于资金池信托产品,如果资产端产生的收益无法覆盖资金端要求的收益加上信托费用等相关费用之和,或者资产端及新申购资金提供的流动性无法满足赎回资金的流动性需求,就会暴露风险。具体表现可概括为市场风险、流动性风险、信用风险和操作风险:市场风险是指资产池内相关标的资产的市场价格发生不利变动而使资产池产生损失的风险;流动性风险是指资产池信托产品在运作过程中,无法及时获得充足资金或无法以合理成本获得充足资金以应对赎回要求的风险;信用风险是指资产池内相关资产交易对手或关联信用体发生违约导致信托产品发生损失的风险;操作风险是指由于不完善或有问题的内部操作流程、人员、系统或外部事件而造成直接或间接损失的风险。针对上述风险,信托公司在管理资金池信托产品过程中分别采取如下风控措施:

(1) 市场风险控制措施

市场风险又可分为利率风险、汇率风险、价格风险等。而对于资金池信托产品来说,利率风险是所有市场风险中的重中之重,其主要源自于资产负债久期的错配以及资产负债利率敏感性缺口。为了方便投资者理解,这里简要介绍一下久期理论。久期这个概念最初是用来衡量债券的实际持有期限,美国人麦考利将久期定义为根据债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均来计算的期限,也就是说债券久期是债券本息支付所有现金流的到期期限的一个加权平均。具体计算可以分为两个步骤:首先计算出每次支付(付息或还本)的现值占当前债券价格的比例,将此比例作为计算债券久期的权重;然后将每次支付的权重乘以每次支付的期限(时间),得出每次支付的加权期限,再将所有的加权期限加总,所得到的就是该债券的久期。久期主要用于固定收益投资和资产组合的管理,使用久期可以测度持有固定收益资产或资产组合的实际期限,在此基础上可以测度利率敏感性。一般来说,长期资产比短期资产对利率的波动更敏感,而久期相等的资产对利率波动的敏感性实际是一样的。

目前信托公司在管理资金池信托产品时,通过监控资产池加权平均久期、资金池加权平均久期、资产负债久期错配比例等相关反映资产负债利率敏感性的指标,并对其设置一定限额,来实现对市场风险的控制。

(2) 流动性风险控制措施

防范流动性风险简单来说就是,一方面适当限制资金流出,另一方面加强资金流入能力。具体方式包括:通过设置投资结构比例,保证资金池信托产品的日常流动性需求,例如对投资于银行存款等高流动性资产的投资比例有一个最低要求,一般来说将高流动性资产的投资比例设定为30%是较为安全的;通过设置每日大额赎回预约等限制条件,缓解流动性压力,例如赎回金额超过一定金额时需要提前预约才能赎回;沉淀资产池产生的部分收益,当发生突发性流动性风险时,可在短期内优先满足投资者的流动性需求。另外,信托公司通过制定明确的资产、负债分散化政策,包括期限结构的分散化以及来源主体结构的分散化,确保资金运用及来源结构向多元化发展,提升资产池应对市场波动的能力,以更好的应对流动性风险。

(3)信用风险控制措施

防范资金池信托产品信用风险则涉及到资产池的构造,一方面通过投资于债券、货币基金、信托产品或信托受益权等固定收益类产品实现多元化投资,来分散由于个别投资产生的风险,另一方面通过严格资产准入,设定准入债券等级标准、准入交易对手实力水平等来提高准入资产的质地。如某资金池信托产品选择实力雄厚、信誉良好的金融机构作为交易对手方,对于准入的债券评级要求在AA级以上。

为方便投资者更好的理解,下面简要介绍一下在资金池信托产品中资产池的构造:

资产池设计是资金池信托产品构造的关键环节,一般认为资产池就是一组经过选择的资产组合,该组合生成的预期现金流将支付赎回资金本金和利息。资产池的组建主要有以下几个步骤:首先,框定资产池的总体目标特征。主要是指资产池总体的金额规模、预期期限、资产类别、风险水平、行业构成、地区分布等特征,这主要是由受托人根据资产配置的规划,结合市场的需求来设定。其次,设定筛选标准,选择备选资产。根据资产池总体目标特征,可以确定具体的资产筛选标准。通常选择交易对手实力较强的固定收益类产品或者流动性及安全性较好的产品。选入的资产剩余期限需要小于等于总体的预定期限。每一项资产的投资金额都必须界定于一个范围之内,同时兼顾资产池的分散性和管理成本。最后,从备选资产中挑选组合,构成资产池。通过合理的组合,让筛选的备选资产达到分散单个资产的特定风险的目的,并通过将风险具有负相关性的资产组合在一起,实现内部风险对冲,从而降低整个资产组合的风险水平。

(4)操作风险控制措施

由于资金池信托产品从发行、投资到到期偿还,业务链条比较长,业务品种较为复杂,所以相应存在一定的操作风险。信托公司通过严格制定业务流程、加强复核等方式来降低操作风险,同时聘请保管人担任该类信托产品的保管人,独立核算,保证相关数据的准确性。/3)期限和信托收益率

资金池信托产品本身的存续期限较长,可达5~10年,而每期认购的信托单位的期限一般短于1年,有3个月、6个月、9个月不等,满足了对流动性要求较高、风险偏好保守的投资者的需求。委托人的预期收益率主要受以下几个方面的影响,一是在资产池配置中不同风险收益水平的资产的投资比例,通常来说高流动性资产配置比例越高,相对应的预期收益率就会越低;二是通常会参考同期同类型银行理财产品收益率或存款基准利率;三是跟委托人的认购期限有关,一般期限越长其预期收益率越高,市场上2012年3月发行的某款资金池信托产品当期公布的3个月、6个月、9个月、12个月年化预期收益率分别为6.1%、6.5%、6.6%、6.8%。

信托公司在设定资金池产品各类信托单位预期收益率时,主要参考同类型银行理财产品收益率,同时间接参考同期上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)、存款基准利率。SHIBOR反映当前货币市场资金面的情况,是国内债券市场定价的重要参考指标之一。存款基准利率是人民银行公布的商业银行存款的指导性利率。央行根据国家宏观经济政策的需要以及市场的资金面情况,通过调整基准利率或者其他措施影响货币的供给。


表1:各类信托单位预期收益及参考利率

资金池信托 - 潮河边人 - 潮河边人博客

1、SHIBOR上述取值区间为2012年第一季度均值

2、银行存款基准利率为中国人民银行公布的最新利率

3、银行理财为2012年第一季度发售的同类型银行理财产品收益率均值

4、平安日聚金1号为平安信托发行的资金池信托产品


三、投资管理

资金池信托通常有专门的投资团队进行管理,由投资团队负责对信托计划资金的流入和流出进行全程监控和运营,以流动性、安全性、收益性的动态平衡为原则进行资产管理。

在资产配置中,资金池信托主要考虑以下几个因素:(1)宏观经济因素,包括GDP增长率及其构成、CPI涨幅、市场利率水平变化、货币政策等,以判断经济周期对债券市场的影响;(2)微观经济因素,包括各类债券发行主体的盈利预期及其预期现金流变化情况;(3)市场因素,包括股票及债券市场的涨跌、市场整体估值水平、大类资产的预期收益率水平及其历史比较、市场资金供求关系及其变化;(4)政策因素,与证券市场密切相关的各种政策出台对市场的影响等。核心工作至少包括以下内容:(1)持续监控宏观经济运行情况,对主要的宏观经济运行指标进行分析及预测,包括GDP增长率、CPI涨幅等;(2)跟踪货币政策(基准利率和存款准备金率的调整及央行公开市场操作等)及其预期的变化情况;(3)注重利率期限结构研究,进行持续动态调整。

 

四、投资判断标准

同传统的一对一信托产品不同,由于投资者事先无法确知资金投向和具体的资金运用,因此投资者无法通过判断所投资产来评判这个项目的优劣。投资者可以从信托公司及投资团队实力、资产池配置策略、风险管理措施等几个方面来判断该类产品。

(1)信托公司及投资团队实力

资金池信托产品2012年以来规模迅速膨胀,但由于投资方向不确定,投资者相当于将项目的选择权和评判权交给信托公司,因此,判断管理该类产品的信托公司及其投资团队的运作能力和信用,就显得至关重要。

判断信托公司运作能力和信用,投资者可重点参考信托公司的资质、过往项目的运作风格,或者可查阅一些机构对信托公司总资产或综合实力的排名,来评判该信托公司在行业内所处水平。一般来说,管理运作资金池信托产品的投资团队,核心成员应该有较为丰富的从业经验,一般要有3~4年相关行业工作经验;另外信托公司应有强大的系统支撑来支持跨市场配置交易,高效的后台系统运作来应对投资者不断的申购、赎回。

(2)资产池配置策略

虽然无法直接评判每个资金运用项目,但是对于资金池信托产品,资产池的配置策略一定程度上能够体现该类产品的总体风险特征。资产池配置简单来说可以分为两个方面,一是选何种项目入池,二是入池所占比例。在资金池运作过程中信托公司会持续监控宏观经济运行情况,对主要的宏观经济运行指标进行分析和预测,包括GDP增长率、CPI涨幅等;跟踪货币政策(基准利率和存款准备金率的调整及央行公开市场操作等)及其预期的变化情况;并注重研究利率期限结构,对资产池配置策略进行持续动态调整。

选何种项目入池,投资者可关注其投资范围、投资限制及对单个项目的选择标准。一般来说资金池信托产品通常投向于风险较小的固定收益类产品,限制投资于波动较大的股票二级市场或QDII产品及股指期货、股票期货等高风险的金融衍生品等。如市场上某款资金池信托产品的投资范围为银行存款、货币市场基金、债券基金、交易所及银行间市场债券以及固定收益类产品(包括期限在1年以内的逆回购、信托产品或信托受益权、附加回购的债权或债权收益权、附加回购的股权收益权、固定收益类银行理财产品)等。

为了保证流动性和资金利用的高效率,投资者需要关注资金池信托产品中每类资产配置的比例,通常为了应对流动性风险,会要求高流动性资产比例在20%以上,同时为了控制风险会要求投资于信托受益权的比例低于一定数值。

(3)风险管理措施

投资者应关注受托人为防范资金池信托产品风险而采取的风险控制措施,如为了防范信用风险,对交易对手进行详细尽调、严格准入;为了防范流动性风险,信托公司或第三方以自有资金提供流动性补充等。

 

应收帐款池融资业务  

银行从企业希望简化频繁的融资手续、延长融资存续期间的实际需求出发,将企业分散的、不同期限的应收账款归集成池?

  目前,针对企业赊销项下所产生应收账款的融资需求,银行通常以基于应收账款转让的保理业务来满足。对某些行业或某些企业来说,因为买方客户众多、结算频率较高,往往使得应收账款较为分散、且账期较短,此种情况下的保理融资就需要与单笔应收账款的金额及账期进行匹配对应,通常也具有笔数众多、且平均融资期限较短的特点。

  为此,银行从企业希望简化频繁的融资手续、延长融资存续期间的实际需求出发,将企业分散的、不同期限的应收账款归集成池,以应收账款回款为风险保障措施,重点关注应收账款池余额的管理,在应收账款池融资业务创新方面进行了积极实践。

 

  (一)案例介绍

  某企业是一家国内较为知名的内陆货运企业,主要从事公路运输、货运代理、仓储服务、报关服务等业务,拥有一批包括中兴通讯等国内外知名企业的优质客户资源。企业对其客户均采用赊账方式结算,账期根据不同的买方分别为1至3个月不等。?

  由于该企业发票对应的买方较多、且应收账款期限非常分散,如采用保理业务方式进行融资,往往每隔几天就需要将发票提交到银行进行申请,且因该操作方式需与应收账款的账期相匹配,企业所能获得的融资期限通常较短。为此,企业希望银行能基于其持续稳定的应收账款规模,提供较为长期的融资支持。

  基于该企业的下游客户均为国内外知名企业,上下游的历史交易记录良好,无违约情况发生,且企业所提供的货运及仓储服务质量稳定、管理规范,不易发生商业纠纷,银行便判断其应收账款整体质量较为良好。同时,由于它与下游客户关系稳定、交易持续且频繁,应收账款余额可维持在一定规模。于是,银行为该企业设计提供了应收账款池融资方案,要求其将应收账款整体质押给银行,藉此获得一次性融资,融资金额最高不超过应收账款总余额的75%,融资期限为半年。

 

  (二)产品定位及分类

  通过上述案例不难发现,该产品是通过汇集客户日常变动频繁且较为分散的应收账款,而形成具有稳定余额的应收账款池,并以应收账款池的持续回款来源作为融资保障,而将融资期限与应收账款的账期相分离的一种自偿性贸易融资业务,从而解决了客户“集少成多”、“灵活融资”的需求。

  该产品可分为应收账款转让池融资、应收账款质押池融资两类,其中基于转让方式的应收账款池融资,可同步实现对应收账款坏账风险的买断,实现对企业财务报表的调节。

 

  (三)与其他业务的差异性比较?

  1.池融资与保理业务比较

  突破了融资必须与应收账款建立对应关系,并将融资期限与应收账款账期进行匹配的限制。

  2.池融资与流动资金贷款比较

  引入了对应收账款的管理手段,凸显了池融资业务作为贸易融资业务的自偿性特征。

  业务准入比照保理业务执行,降低了应收账款质押方式下发放融资的客户准入门槛。

 

  (四)适用对象

  主要适用于应收账款分散、周转频繁、买家众多的供应商,如元器件生产、通讯设备制造、建材批发、物流运输、医药销售配送等企业。

  对于销售季节性波动明显、买家变动频繁的企业不太适用。

 

  (五)应收账款的入池

  为避免单一债务人或单一发票在整个应收账款池中的占比过高,有效控制单一债务人或单笔大额发票付款出现异常而给应收账款池带来的不利影响,分散应收账款过分集中的风险,银行通常对应收账款入池设置了一定的规则。主要内容包括:

  1.单一债务人比例

  设定单一债务人应收账款总额占池融资额度的最高比例。

  2.单一发票比例

  设定单笔发票金额占池融资额度的最高比例,或规定单笔发票金额不超过某一数值。

  3.最长应收账款期限

  设定应收账款的最长期限。

  对超出上述规则的应收账款,则不予入池。

 

  (六)应收账款的出池

  1.自动出池

  对买方还款或发生商业纠纷的应收账款,自动予以出池。

  2.出池宽限期

  考虑到应收账款回款可能产生的时滞,通常在发票到期日的基础上对应收账款收款设定一定期限的宽限期。设置了出池宽限期的,仅在超出“应收账款到期日+出池宽限期”时才自动出池。

 

  (七)应收账款池的管理

  1.余额管理

  任意时点下,应收账款池的余额都要足以覆盖应收账款池融资余额。

  2.预警提示

  当应收账款池融资余额/应收账款池余额>(融资比例-预警提示下浮比例)时,进行预警提示。此时,企业需转让新的合格应收账款来补足应收账款池余额,未能及时补足应收账款池余额的,则需提前归还融资。

 

  (八)过程管理要点

  1.应收账款的更新管理

  企业应定期提供新增的应收账款并及时办理转让申请手续。

  2.应收账款的回款管理

  应关注应收账款的回笼情况,包括债务人是否按期付款,款项是否按应收账款转让通知中的指示付至指定保理专户。?

  3.应收账款的变动管理

  应监测应收账款池的连续性和稳定性,对预警提示及时采取措施,转让新的合格应收账款来补足应收账款池余额;未及时补足应收账款池余额的,则应直接归还融资。

 

  (九)收款及融资归还

  1.收到债务人回款

  1)如融资尚未到期,银行将回款直接划入企业结算账户,也可根据客户要求归还银行尚未到期融资。

  2)如融资已到期或逾期,应按融资到期日的先后顺序,将应收账款回款直接归还融资本息,还款后余额可划入客户结算账户。

  2.融资归还

  融资到期时,企业应如期归还银行融资本息。

 

  (十)产品优势

  1.针对应收账款发生频繁、账期较短的企业,有效解决了应收帐款转让/质押融资操作繁琐的问题,大大降低了企业的融资成本。

  2.银行池融资系统实现了发票入池、出池、余额监控和预警等自动控制功能,不仅提高银行的管理精细度和操作效率,也有效降低业务风险。

 

资金池往事

近期资金池信托风起云涌,部分信托公司甚至将其视为破解刚性兑付的利器,可惜故事并没有那么简单,也不会那么美好。


一、资金池的前世今生

资金池最早是由跨国公司的财务公司与国际银行联手开发的,以统一调拨集团的全球资金,最大限度地降低集团持有的净头寸为目的的现金管理手段。随着技术的成熟与市场环境的需求,逐渐被金融机构发展成为以一定配置方式为条件,使池内资金流入流出处于一个相对稳定的状态,将资金用于投资牟利的资产管理方式。银行理财池、基金均为典型代表,随着银行理财产池屡受诟病且银信途径受阻、资本市场沉寂、市场利率下行等因素共同作用,资金池信托开始大量出现。


二、资金池信托的主要方式

1、一对一或多对一方式

信托公司一次或多次发行信托计划募集资金投向单一项目,信托期内设置开放期,允许委托人申购、赎回,并提供流动性保障,实现短期资金投向长期项目,通过时间错配降低资金成本。

典型案例:中信·虹道Ⅰ号贷款集合信托计划,也是我最喜欢的案例

交易结构

资金池信托 - 潮河边人 - 潮河边人博客

根据安排中信信托将在6个月内分12次募集24亿资金,每期产品期限6个月,到期时以同期限B、C、D类产品接续,实现以6个月短期资金成本向滨州高新铝电公司发放2年期贷款的目的,其过程流动性由S级来提供。


资金池信托 - 潮河边人 - 潮河边人博客


此类方式主要是通过资金时间上的错配来降低融资成本,因投向明确,委托人的收益与项目密切相关。


2、多对多方式

信托公司以开放式基金模式发行信托计划,在发行时未确定投资项目或确定投资多个项目或以组合方式投资,信托期内设置开放期,允许委托人赎回,提供流动性保障。

中融信托的圆融一号、融尊一号、金谷信托的信达四海、湖南信托的湘财盛系列、华信信托的恒盈理财系列、华能信托惠民系列等都属于此类,这也是目前市场中资金池信托的主流模式。

此类方式可以通过时间错配降低资金成本,不过更主要的是信托公司获得成本、数量明确的资金,通过自身的主动资产管理,获取利差。由于项目不明确,委托人收益无法具体到某个项目上,也就是说如果资金池投资某一项目出险,则所有委托人的利益都将受损,这对于受托人的资产管理能力是一个严峻考验。


三、需要考量的因素

纵观信托资金池的投向,主要有以股权、债权方式投资于实业,债券、信托产品、中期票据等金融产品。从目前信托公司的资产管理能力看:能够有效实施直接股权投资的寥若晨星,且证监会对信托直接持股公司上市有不同意见;而在固定收益金融产品上,信托公司的研究和操作团队与券商、基金甚至商业银行资金运营部差距巨大,只不过其业绩要求较低,多数配置为流动性需求;真正有吸引力的还应是债权融资,从目前信托融资的成本看,其中利差明显,目前资金池的成本在6-7%,而信托融资成本普遍超过12%。诚如业内人士所说:“资金池信托使得信托公司在项目合作谈判时更有议价条件,一旦谈妥随时可以成交。因为拥有资金,不需要谈好项目再募集资金,这可以节省融资方所要承担的募集时间,提高资金效率。”

1、资金池投资项目的质量。通过资金池信托,信托公司提前获取了固定成本资金,的确会提高了效率,增强了议价能力,不过问题也随之而来。

(1)资金闲置的成本。钱是有了,符合要求的可投资项目在哪?有些资金池信托在发行时就已经储备好项目,可是有些却没有这样的准备,结果资金到位后迟迟无法产生效益,不得以将资金用于购买信托产品,形成巨大的资金闲置成本。也许有人会说那有多少,相对于4-6%的利差,可以忽略,可是看客们您不知道,这利差不全部归属信托公司,发行行拿走一半就算照顾信托公司了。

(2)项目质量不一。没项目愁,有项目投担心。由于资金池信托资金与项目不能形成一一对应关系,因此任一所投项目出现风险,都会导致全体受益人利益受损。当然信托公司可以不披露这样的风险,用新的资金偿付旧资金,不过您没觉得这和庞氏骗局有点像吗?如果出险项目是流动性风险,或信托公司最终解决问题,这场游戏还继续的下去,可是如果不良率持续上升,纸最终是包不住火的,而有些公司还会把资金用于不良资产处置,一旦出现问题,资金池信托的体量产生的负面影响将远大于单个信托项目。

2、流动性。资金池信托另一个令人担忧是信托期流动性问题,出于成本控制因素,多数资金池信托采用时间错配,需要滚动发行来满足期间赎回兑付要求。目前资金池信托常用的流动性安排为:

(1)配置一定数量的高流动性资产。为了解决期间赎回,一般资金池信托会约定,保留一定数量资金购买债券、中票、基金、银行理财、同业存款等高流动资产,不过由于流动性和期限原因,这部分资金的收益率较低,会拉低整个计划的平均收益,甚至使信托报酬缩水,因此这部分配置的比例正在逐渐降低。

(2)调整收益率。由于资金池信托项目通常持续时间较长,5年产品居多,由于时间跨度中利率波动可能性较大,一旦信托受益低于市场预期必然会引发大额赎回,因此信托公司通常都会设定开放期利率调整予以应对。不过如果处于降息周期问题不大,如果利率形式逆转,就会出现融入成本上升、融出成本不变,压缩收益的现象,甚至不排除出现负收益的可能。

(3)提供流动性。出于对资金池投资项目异常、行政干预、市场环境、发行机构能力、利率变化等极端情况的考虑,一般会安排信托公司、发行机构的流动性应急提供机制,即当期发行不足时由机构提供资金予以补足,随后再次开放追加发行。不过一旦出现这些情形,这种流动性补充真的很难起到效果,因为恶性循环开始,而信托公司又能有多少资本金可以胡来。

池子的故事刚刚开始,还会继续,而且还会越发精彩,有些事不得不说,有些事不能说。各位看官品评,最好写写你们所见的精彩。

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